作者： 二鸟说
题图： 二鸟说 微信公众号
过去几年黄金牛气冲天。国际金价去年仅用3个月就从4000美元冲上5000美元，2026年以来更是站稳5000美元上方。
但我们也注意到，近期黄金波动也开始加大。市场素有“乱世买黄金”的说法。那么，在地缘冲突不断的大背景下，这个说法还成立吗？
下面来谈谈我们的看法。
从短期逻辑来看，目前地缘政治冲突刚爆发且有升级迹象，黄金的避险配置需求仍在。但如果战局演变为“有限冲突，快速降级”，则需警惕金价高位回吐风险。
从长期逻辑看，传导路径是：原油减产、霍尔木兹海峡航运受阻→油价大涨→通胀上行→黄金抗通胀与金融属性重定价。
如1970年代两次石油危机，油价翻倍引发滞胀，冲击美国及全球经济，黄金也走出超级牛市。但这其中会有变数，一旦各国央行收紧流动性对抗通胀，那金价就可能见顶回落。3月3日金价大跌，市场就是出于这方面的担忧。
未来，如果此次地缘事件的边际影响逐渐减弱，金价走势就要回归传统的基本面。大家可结合我们之前提供的黄金投资分析框架来拆解。
本轮黄金牛市的核心是美元信用地位持续下降，属于历史大趋势。货币可以无限印发，只有黄金是无法“印出来”的硬资产。看看美国高企的债务，就知道黄金为何成为了硬通货。
目前黄金在全球央行外汇储备中的占比已达约25%，且需求不断攀升。中国央行是新兴市场中最积极的购金主力。并在2025年调整政策，允许保险资金试点进入黄金市场。
在百年未有之大变局中，建立国际新秩序的过程要持续很多年。避险情绪可能阶段性缓解，但很难完全消除。黄金狂潮的本质，是对确定性的集体渴望。
通过上述分析，我们可以了解到当前黄金处于“短期有催化、中期有支撑”的格局。但金价在5000美元高位之上，波动率会显著放大。当下配置黄金需注意以下几点：
一是从“交易思维”转向“配置思维”
黄金本质上不是短期投机工具，而是“风险对冲工具”。适合配置一定比例作为资产组合的“压舱石”，用于对冲风险、保值增值。
二是不追高
在大涨时追高买入，一旦市场避险情绪反转，可能面临回调风险。历史上黄金也曾出现过50%以上的暴跌（如1980-1999年从850美元跌至250美元）。
三是关注黄金走高背后的隐忧
1）若全球经济明显回暖，资金可能从黄金流向股市等风险资产；
2）注意美联储政策转向，若通胀反弹迫使美联储重启加息，美元走强会直接压制金价。历史上2015-2018年美联储加息周期中，黄金就陷入了长达3年的横盘；
3）关注投机资金情况，毕竟全球黄金ETF持仓量已达历史高位，一旦市场情绪转向，也容易引发踩踏。